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投资组合理论与资本市场读后感 证券投资组合理论的基本内容是什么

栏目:读后感 | 时间:2021-10-21 17:50:31 | 标签:读后感

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投资组合理论与资本市场

作者: (美)威廉F.夏普(WilliamF.Sharpe)著;胡坚译出版社:

出版年: ISBN:7-111-08697-X

简介:本书由四大部分组成,选择投资的程序,建立在依第一部分所述的规则行事的投资者假定上的资本市场模型,投资从理论到实践的转折,以及必要的数学补充。

投资组合理论与资本市场读后感

证券投资组合理论的基本内容是什么

投资组合理论与资本市场读后感

马克维茨投资组合理论的基本假设为:(1)投资者是风险规避的,追求期望效用最大化;(2)投资者根据收益率的期望值与方差来选择投资组合;(3)所有投资者处于同一单期投资期。马克维茨提出了以期望收益及其方差(E,δ2)确定有效投资组合。

以期望收益E来衡量证券收益,以收益的方差δ2表示投资风险。资产组合的总收益用各个资产预期收益的加权平均值表示,组合资产的风险用收益的方差或标准差表示,则马克维茨优化模型如下:

式中:rp——组合收益;

ri、rj——第i种、第j种资产的收益;

wi、wj——资产i和资产j在组合中的权重;

δ2(rp)——组合收益的方差即组合的总体风险;

cov(r,rj)——两种资产之间的协方差。

马克维茨模型是以资产权重为变量的二次规划问题,采用微分中的拉格朗日方法求解,在限制条件下,使得组合风险铲δ2(rp)最小时的最优的投资比例Wi。从经济学的角度分析,就是说投资者预先确定一个期望收益率,然后通过确定投资组合中每种资产的权重,使其总体投资风险最小,所以在不同的期望收益水平下,得到相应的使方差最小的资产组合解,这些解构成了最小方差组合,也就是我们通常所说的有效组合。有效组合的收益率期望和相应的最小方差之间所形成的曲线,就是有效组合投资的前沿。投资者根据自身的收益目标和风险偏好,在有效组合前沿上选择最优的投资组合方案。

根据马克维茨模型,构建投资组合的合理目标是在给定的风险水平下,形成具有最高收益率的投资组合,即有效投资组合。此外,马克维茨模型为实现最有效目标投资组合的构建提供了最优化的过程,这种最优化的过程被广泛地应用于保险投资组合管理中。

马克维茨投资组合理论的基本思路是:(1)投资者确定投资组合中合适的资产;(2)分析这些资产在持有期间的预期收益和风险;(3)建立可供选择的证券有效集;(4)结合具体的投资目标,最终确定最优证券组合。

[编辑]资本资产定价模型及其扩展[2]

马柯维茨投资组合理论之后,Sharpe(1964),Lintner(1965),Mossin(1966)分别提出了各自的资本资产定价模型(CAPM)。这些模型是在不确定条件下探讨资产定价的理论,对投资实践具有重要的指导意义。

资本资产定价模型提出之后,研究者进一步扩展了该研究。

Jensen Michael(1969)提出以CAPM中的证券市场线为基准来分析投资组合绩效的非常规收益率资本资产定价模型,但由于在非系统风险不能完全剔除的情况下,该模型对投资组合绩效的评价结果不如CAPM的评价结果,因此该模型在实际中应用不多。

Brennan(1970)提出了考虑税率对证券投资报酬影响的资本资产定价模型;Vasicek,(1971),Black(1972)分别研究了不存在无风险借贷时的资本资产定价模型;Mayers(1972)提出了考虑存在退休金、社会保险等非市场化资产情况下的资产定价模型的建立;Merton(1973)提出了多因素的ICAPM模型 (Intertemporal CAPM),为后来的长期投资理论奠定了基础。E.Linderberg(976、1979)研究了存在价格影响者时的资本市场均衡和投资者的组合选择问题。结果发现所有投资者(包括价格影响者)都持有市场组合和无风险资产的某个组合,故仍可得到形式简单的CAPM,只不过此时的单位风险价格低于所有投资者都是价格接收者时的单位风险价格。他还证明了通过兼并或合伙,个体或机构投资者可以增加他们的效用,这就是大型金融机构存在的原因之一。

Sharpe(1970),E.Fama(1976),J.Lintler(1970),N.J.Gonedes(1976)等分别研究了投资者对资产将来的期望收益、收益的方差、协方差期望不一致时资本市场的均衡,他们得到了形式于标准CAPM类似的CAPM。

由于资本资产定价模型的假设条件过于严格,使其在应用中受到一定局限。因此,对于CAPM的突破成为必然。

Stephen.A.Ross(1976)提出了套利定价理论(APT)。APT不需要像CAPM那样作出很强的假定,从而突破性地发展了CAPM。

Black,Scholes(1973)推导出期权定价公式,即B一S模型;Merton(1973)对该定价公式发展和深化。针对B—S模型假定股票价格满足几何--布朗运动在大多数情况下不符合实际价格变化的问题,Scholes,Ross(1976)在假定股票价格为对数泊松发布情况下推导出了纯跳空期权定价模型(Pure Jump Model);Merton(1976)提出了扩散--跳空方程(Diffusion-Jump Model);格利斯特和李(1984)研究了基础证券交易成本对期权价值的影响:当存在交易成本时,连续时间无套利定价会因为高昂的交易成本而无法实现;Merton(1990)运用了离散时间模型提出了交易成本与基础证券价格成比例的单阶段期权定价公式;波耶勒和沃尔斯特(1992)将Merton 的方法推广到了多阶段情形。

拉马斯瓦米,桑达瑞森(1985);Brenner;科塔顿,萨布拉曼·彦(1985)以及贝尔和托罗斯(1986)的研究指出,美式期货期权在利率为正的条件下比美式现货期权更易于执行;Lieu(1990)应用连续时间定价方法推出了期货纯期权的定价公式;陈,斯科特(1993)进一步研究指出,即使利率是随机的,期货纯期权价值也不受利率的影响;Chaudhurg,Wei(1994)研究了常规期货期权与纯期权的价值关系,指出期货纯期权的价值高于美式期货期权的价值。Harrison,Krep(1979)发展了证券定价的轶理论(theory of martingale pricing),该理论目前仍是金融研究的前沿课题。

证券组合收益率、证券组合风险、双证券组合风险、系统性风险。

投资组合理论有狭义和广义之分。狭义的投资组合理论指的是马柯维茨投资组合理论;而广义的投资组合理论除了经典的投资组合理论以及该理论的各种替代投资组合理论外,还包括由资本资产定价模型和证券市场有效理论构成的资本市场理论。同时,由于传统的EMH不能解释市场异常现象,在投资组合理论又受到行为金融理论的挑战。

β系数与资本资产定价模型的现代投资组合理论

投资组合理论与资本市场读后感

现代投资组合理论(Modern portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资(来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票,系统风险亦不会因分散投资而消除,在计算投资回报率的时候,系统风险是投资者最难以计算的。

资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价格,即在市场均衡时,证券要求报酬率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。市场风险系数是用β值来衡量.资本资产(资本资产)指股票,债券等有价证券。CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响,其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险),故此时只有无法分散的风险,才是投资人所关心的风险,因此也只有这些风险,可以获得风险贴水 形式相当简洁:某一资产的投资收益率

Ri=Rf+βi(Rm-Rf)  (式2—1)

式中;Ri—在给定风险水平条件下资产i的合理预期投资收益率;

Rf——无风险投资收益率;

βi——投资于资产i的风险矫正系数,即对资本市场系统风险变化的敏感程度;

Rm——资本市场的平均投资收益率。 (1)无风险投资收益率Rf

无风险投资收益率是指在资本市场上可以获得的风险极低的投资机会的收益率。通常将各种类型的政府债券作为这种投资机会的典型代表,由此将政府债券的收益率看做无风险投资收益率Rf。收益率与投资时间和期限密切相关,政府债券的利率也是随发行时的资本市场状况和期限的长短而变化的。为此,应在资本市场上选择与投资期限相近的政府债券收益率作为无风险利率Rf。

(2)资本市场平均投资收益率Rm

资本市场的充分竞争性和有效性以及投资者追求收益最大化的动机决定了资本市场具有一个均衡的投资收益率,但在实践上几乎无法计算出资本市场投资收益率的均衡点。因此,通常以股票价格指数替代均衡投资收益率作为 CAPM模型的平均投资收益率Rm。因为股票价格指数的收益率变动剧烈,在实际计算中采用一个较长的时间段(一般为10年)用其平均股票价格指数收益作为Rm的参考值。

(3)风险校正系数β

风险校正系数的估计相当困难。通常的做法是根据资本市场同一行业内具有可比性公司的股票β值作为拟投资项目的风险校正系数。 (Rm—Rf)被称为市场风险溢酬,而特定资产的风险溢酬为β(Rm—Rf)。因此,资产的β系数反映了资产收益率相对市场变化的敏感程度。由于在有效组合的情况下,投资者只有市场整体变动的风险,因而β系数恰好能反映该资产的风险大小。β系数越大,则对市场敏感度越高,因而风险就越大,反之,则越小。

由此可见,β的大小表示收益的波动性的大小,从而说明特定资产风险的程度。当β系数大于1时,该资产风险大于市场平均风险;反之,当β系数小于1时,该资产风险小于市场平均风险;当β系数等于1时,该资产风险与市场平均风险相同。一般来说,若β大于1.5,则认为风险很高。

应当了解,β不是全部风险,而是与市场有关的这一部分风险。假定投资收益率与市场收益率存在着线性相关关系,则投资收益率灵敏度系数可以用回归方程表示为公式:

R=α+βRm+ε (式3—6)

式中:α——常数项;

ε——误差项;

β——可以由此根据最小二乘法进行估计。

投资组合模型与资本资产定价模型的异同?

投资组合理论与资本市场读后感

最大的区别在于对风险的量化方式和描述不同!

投资组合理论是马克维茨提出的,主要是用方差来衡量风险,描述的是绝对风险。通过分散化投资,使得投资组合的风险(也就是方差)最小化。

资本资产定价模型(CPAM)公式为:预期收益率=无风险收益率+贝塔值*(市场组合收益率-无风险收益率)。用贝塔值来衡量风险,意思是该项资产价格相对于市场的波动,描述的是相对风险。

希望能帮到你~~

根据马科维茨的证券投资组合理论,投资者应如何决定其最优的资产组合

投资组合理论与资本市场读后感

马科维茨模型的基本思想构建最优投资组合步骤:

1.投资目标的不同,界定可供选择的投资证券范围。

2.估计各证券的预期收益率风险和协方差(相关系数)。

3.确定有效边界。

4.最优化——寻找最佳投资组合。

这个里面有一个重要的因素叫做:风险承受能力,

这个能力的决定因素有两个,第叫做:心理承受能力 第二个叫做:资金承受能力

只有在考虑了这两个因素之后,才能决定资产组合方案。

在资本市场当中,每个个案都需要量身定制,没有一套可以放之四海而皆准的投资组合方案。

最优方案并不是所有人的最优方案,而是某个人的最优方案。

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